樂摩吧IPO：依賴單一業務、市場增長近乎停滯仍繼續擴張 現金流吃緊卻上市前分紅套現4千萬

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出品：新浪財經上市公司研究院⠠

作者：坤

共享經濟概念盡管在共享充電寶、共享汽車乃至共享辦公室等領域都步履維艱，不論是投資還是創業的火熱光景不複以往，一眾公司麵臨著生死存亡的境地。但同為共享概念的智能按摩設備卻似乎另辟蹊徑，仍有公司在這一賽道中走向資本市場。

近日，智能按摩服務供應商樂摩物聯向港交所遞交招股書，擬在港交所主板掛牌上市。“九個月賺1一個億”的熱搜背後也正是該公司旗下品牌“樂摩吧”按摩椅。

需要注意的是，早在2017年，樂摩物聯在獲得基石億享的5000萬元融資時，曾經簽訂了關於投資完成後5年內上市的相關對賭協議，由此可見當時樂摩物聯便擁有一定上市計劃，隻是當時並未能在5年內實現上市，2023年樂摩物聯以股本削減方式向基石億享購回注冊資本人民幣114.29萬元，以便基石億享行使其部分贖回權，該購回對價約為人民幣6210萬元。

2025年，共享充電寶的上市公司怪獸充電由於近年來業績表現均較差，即將走向私有化。而如今同為共享概念的智能按摩設備公司樂摩物聯卻試圖登陸資本市場。盡管走向看似不同，但從公司招股書來看，樂摩物聯卻有著不少共享經濟公司常有通病，收入模式較為單一依賴智能按摩服務，且陷入增收不增利怪圈。由於成本費用承壓，公司的毛利率與利潤空間被明顯拖累，現金流狀況也不容樂觀。但即便如此，樂摩物聯在上市目前依然大手筆分紅4375萬元。

增收不增利依賴單一業務 近5年市場增長近乎停滯

樂摩物聯的業務模式並不複雜，即在商業綜合體、影院、交通樞紐場所等通過按摩椅設備為消費者提供按摩服務。截至最新可行日期，樂摩物聯已建立超過45000個服務網點，覆蓋31個省級行政區和339個城市。

據招股書顯示，2022-2024年前三季度，公司實現營業收入分別為3.30億元、5.87億元、6.15億元，其中2023年及2024年前三季度分別同比增長77.75%、39.08%。

盡管收入規模有所增長，但樂摩物聯實際上卻陷入“增收不增利”怪圈。2022年-2024年前三季度，樂摩物聯的期內利潤分別為648.1萬元、8734.0萬元、9311.0萬元。需要注意的是，在最新一期的2024年前三季度，樂摩物聯實現的盈利僅比去年同期的9273.4萬元增加0.4%，而2023年前三季度的盈利高於全年也意味著公司四季度實際上陷於虧損中。也就是說，持續增長的收入規模並沒能真正帶動樂摩物聯的盈利能力，公司也仍有虧損風險。

盡管在招股書中樂摩物聯稱自身為中國大陸智能按摩服務供應商的引領著，市場份額基本在30%以上，但從市場整體來看，樂摩物聯所在的智能按摩服務市場過去5年市場整體增速較慢，市場規模從2019年的人民幣23.4億元僅增加至2023年的人民幣24.4億元，CAGR僅為1.1%。

而樂摩物聯的收入來源也非常單一，即提供智能按摩服務的收入，報告期內分別為1.26億元、5.68億元、6.04億元，占比分別為95.75%、96.74%、98.22%。而其經營模式則分為直營模式與合夥人模式，大約70%的服務網點在直營模式下運營，而其餘的則通過與擁有本地資源和人脈的城市合夥人分工合作來實現。由於占比更高，樂摩物聯通過直營模式實現的收入遠高於合夥人模式，2024年前三季度兩者的收入占比分別為84%與14%，但毛利率表現卻截然相反，同期直營模式的毛利率僅為34.22%，而合夥人模式的毛利率則高達74.44%。

由此可以看出，兩種運營模式下毛利率的巨大差距表明樂摩物聯通過合夥人模式轉移了設備的運營成本，而直營模式下公司需要自身承擔場地使用、設備折舊及相關運維成本等，而這些成本壓力明顯侵占了一定利潤空間。

從銷售成本來看，其中最主要的支出為POS及相關開支（即服務網點的場地使用費及維護成本）、折舊及攤銷、雇員福利開支，2024年前三季度這三項的支出占比分別為69.63%、19.97%、4.97%。與此同時，樂摩物聯的各項費用支出也持續高企，其中特別是營銷費用，2022-2024年前三季度分別為0.43億元、0.77億元、0.85億元，主要是由於員工薪金增加及業務開發和營銷活動力度加大。

成本費用承壓仍要繼續擴張 現金流吃緊亟需上市募資前卻大手筆分紅

但即便直營模式下成本與費用支出承壓，且市場多年來增長停滯，但樂摩物聯此次上市的主要目的卻依然為繼續擴張。在招股書中，樂摩物聯表示上市募集資金將用於擴大服務網點的服務範圍及滲透率、持續提升和迭代技術、提升品牌知名度及曝光度等。其中甚至還包括拓展亞洲海外市場、招聘更多員工等。

而從公司招股書中當前的資金狀況來看，樂摩物聯顯然對上市募資迫在眉睫，公司自身或很難支撐上述擴張。由於公司近年來已經在不斷增加服務網點等，公司投資活動產生的現金流量淨額連續3年為負，分別為-0.55億元、-1.37億元、-1.45億元，2023年及2024年前三季度公司的賬上資金分別減少了432萬元、1108.70萬元，目前僅餘2780.4萬元。但同期樂摩物聯的流動負債總額卻為2.09億元，其中短期借款4861.2萬元，存在明顯的資金缺口。

但即便如此，在上市募資前，樂摩物聯卻絲毫不吝嗇大手筆分紅。據招股書顯示，2023年及2024年前三季度，樂摩物聯分別向股東派息2375萬元和2000萬元，合計4375萬元。在公司現金流緊張且亟需擴張資金的當下卻大手筆分紅，或並不利於公司的長期利益。